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　　本周（2026年1月5日-2026年1月9日）市场回顾：发达市场转涨，新兴市场持续上涨。从涨跌幅来看，新兴市场领涨1.6%，发达市场上涨1.5%。

　　美股：本周小盘股代表罗素2000领涨，上涨4.6%，道指上涨2.3%，纳指上涨1.9%，标普上涨1.6%。行业上，材料、工业领涨，电信业务、公用事业领跌。标普500成份股上涨占比66%。其中闪迪、美光科技、拉姆研究、西部数据、莫德纳等领涨。

　　其一，基本面分化，数据“喜忧参半”。就业方面，“忧”的是，12月非农就业新增5万人不及6.5万的预期，且前两个月数据遭遇大幅下修（修正后，11月和12月新增就业人数合计较修正前低7.6万人），2025年全年就业增长创下自疫情以来最疲软的年度表现。“喜”的是，美国12月失业率从4.6%下降至4.4%，且薪资增速回升。12月美国薪资增速环比从0.2%回升至0.3%，同比从3.6%上升至3.8%，为2025年9月以来高值。

　　PMI方面，呈现制造业继续收缩，服务业继续扩张的分化格局。美国12月ISM制造业PMI为47.9，低于预期的48.4及前值48.2，连续10个月收缩；12月ISM服务业PMI达54.4，创2024年10月以来最高。其中新订单、商业活动、出口订单分项强劲。

　　其二，特朗普关税裁决推迟。1月9日，美国最高法院没有就特朗普政府关税案作出裁决，市场预计1月14日公布裁决。IEEPA催化剂推迟，令特朗普的标志性经济政策前景悬而未决，美股风偏边际修复。

　　美元流动性：在缓解紧张的“路上”。美元流动性尚未进入特殊风险场景：美联储通过正回购协议投放增加应对季节性资金需求压力，BTFP与其他信贷担保工具全程维持零规模。尽管准备金规模边际下降至2.85万亿美元，相较于3万亿美元的合意水平偏紧，但是SOFR-OIS利差边际收窄，SOFR尚未突破联储利率走廊，指向短期融资成本虽紧，但程度仍旧可控。

　　展望：短期来看，我们仍旧看好美股。一是，非农交出一份“恰到好处”的成绩单，未引发重大增长担忧，在宏观稳态背景之下，就业没有失控（失业率5%），通胀尚未脱离趋势（环比+0.2%-0.3%），市场并未定价悲观的宏观预期，Fed Put+Policy Put或将持续存在。二是，市场过度定价IEEPA被判违法带来的潜在“好消息”。如果关税被判违法，或不利于财政，从而演绎至债务问题，加大美股压力。但是我们大家都认为不必过度担心，特朗普能够最终靠多种途径绕道加征一定的关税（例如201、232等），且整体退款流程偏长甚至有可能不会全部退款，因此对财政的影响短期不会显现，宏观冲击偏弱。美股短期更看好经济扩张逻辑下受益的顺周期，例如工业、地产、可选消费和金融。

　　基本面方面：1）1月13日，美国12月CPI；2）1月14日，美国10月和11月PPI、11月零售销售；3）1月15日，美国1月10日当周首次申请失业救济人数。

　　事件方面：1）1月13日，纽约联储主席威廉姆斯发表讲线日，纽约联储主席威廉姆斯在一场活动上致开幕词；3）1月16日，2026核聚变能科技与产业大会举行。

　　财报方面：1）1月13日，摩根大通年报；2）1月14日，美国银行、花旗年报；3）1月15日，高盛集团、贝莱德、摩根士丹利年报、台积电财报。

　　风险提示：美国经济快速陷入衰退，美联储政策超预期，全球地理政治学风险超预期，特朗普政策反复，历史经验不代表未来，数据统计及测算的误差风险。

　　siRNA小核酸领域龙头，潜力FIC大单品FXI siRNA目标百亿美金市场

　　中国小核酸领域有突出贡献的公司，自研技术具备全球竞争力：企业成立于2007年，专注于siRNA新药研发，聚焦多个患者众多的慢性疾病领域，是全球为数不多拥有自主知识产权的、且经过临床验证的GalNac递送技术的企业，其RiboGalSTAR™技术平台已与勃林格殷格翰建立战略合作伙伴关系，有望获得最高23.6亿欧元的里程碑付款；肝外递送技术的拓展大幅度的提高了公司的天花板上限。企业具有RiboOncoSTAR™和RiboPepSTAR™两大肝外技术平台，处于全球小核酸药物开发头部企业的前沿。

　　小核酸药物技术突破，慢病领域潜力无限：小核酸药物主要优势为靶标可及性广、靶向性/特异性强、研发效率高、给药间隔长，在精准靶向的同时，明显提升慢病患者依从性，打开潜在临床需求。根据弗若斯特沙利文，2024年全球小核酸药物市场规模57亿美元，至2033年预计将达549亿美元，2024-2034年CAGR为21%-29%，进入发展快车道。公司作为国内龙头小核酸领域，将技术壁垒兑现为商业化价值。

　　核心FIC潜力品种FXI siRNA有望打开百亿美金市场空间：2026年全球血栓性疾病影响约26.7百万人，抗血栓药物市场约700亿美金。针对现有药物临床痛点，公司管线靶向FXI，从机理上有效规避出血风险，且siRNA具备长效和安全性优势。竞争格局方面，公司管线具备FIC潜力，已经率先进入2期临床，目前处于治疗冠状动脉疾病的2a期临床试验中，公司预计将在年内开展2b期临床试验。根据1期临床数据，公司产品展现出较为优异的抗凝效果，且安全性强，未观察到药物相关的严重不良事件，我们判断产品峰值潜力达百亿美金规模。

　　兼备广度与进度的小核酸管线亿人，其中高甘油三酯血症的全球患者约8.6亿人，公司APOC3 siRNA已启动欧盟2期临床，进度位居全球TOP2。②2026年高胆固醇血症全球患者约940万人，公司PCSK9 siRNA在大中华区的独家权利已经授权给国内知名药企齐鲁制药，实现全球价值最大化。③2026年全球乙肝病毒（HBV）感染者约2.8亿人，抗HBV药物市场规模约25亿美金；公司管线HBV siRNA具有实现HBsAg清除的潜力，向功能性治愈迈出了关键一步，并且已确定进入2期全球MRCT临床，目标解决临床亟需。④2026年IgAN全球患者约980万人，药物市场规模约88亿美金，公司多款相关管线即将进入临床阶段。

　　公司当前收入大多数来源于合作授权的里程碑付款，现阶段已有4款候选药物进入临床2期阶段，我们假设于2030年获批上市并开始贡献出售的收益，并假设与合作伙伴达成50%:50%分成比例。采用FCFF法对公司做估值，目标价为114.6块钱/128.3元港币，对比当前股价86.8港元，仍有约50%空间，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　新药研发进展没有到达预期风险，监管与审批风险，知识产权风险，财务相关风险，估值假设风险。（分析师 朱国广、刘若彤）

　　2026年1月12日，公司发布重要合同签订公告称近日其控股子公司江苏中裕能源装备有限公司与客户A（因涉及商业机密，客户名称以“客户A”代替）签订《管路系统采购合同》， 合同总价款人民币 4880.78万元，占2024年公司总营收（5.99亿元）的比重约为8%，合同顺利履行将会为公司2026年营收带来有效提升，并为利润增长提供直接支撑。

　　1）新品应用场景：公司钢衬改性聚氨酯耐磨管产品具有超强的耐磨性、粘接强度高、优异的耐老化性、耐低温性、耐水/耐油性、低摩擦系数、使用成本低等特点，主要使用在于油砂矿浆输送、金属矿山矿浆输送、河道疏浚泥浆输送、煤矿等非金属矿浆管道输送等领域。2）产能与市场开拓：公司钢衬改性聚氨酯耐磨管量产项目已于2025年11月完工，并已成立澳大利亚办事处负责该区域市场开拓与技术交流，以更精准地响应本地需求，提升品牌影响力与服务响应效率。3）千万级订单里程碑意义显著：合同签订验证公司中长期战略规划逐步落地，标志着公司钢衬改性聚氨酯耐磨管新品成功开拓矿山、油砂开采等新应用场景并进入放量成长阶段，大规模订单亦将有效提升公司新品产能运营效率，为后续获取更多订单奠定坚实基础。

　　1）四大产品体系布局日趋完善：公司定位中高端市场，打造以耐高压大流量输送软管（页岩油气开采、矿产开发、城市应急供排水、农场施肥灌溉等领域）、普通轻型输送软管（消防灭火、市政应急等领域）为基本的产品，以柔性增强热塑性复合管（煤浆、粉煤灰管道输送等领域）、钢衬改性聚氨酯耐磨管（矿浆管道输送等领域）为新兴拓展产品的多层次业务格局。2）深化中东/澳洲等海外市场布局，期待海外产能释放增量：公司立足北美，积极开拓中东、南美和澳洲等新兴市场，中裕沙特已于2024年12月份开业，实现本土化生产，并成功覆盖中东地区多个核心市场。本次钢衬改性聚氨酯耐磨管的规模订单签订标志着公司新品与新产能进入放量阶段，对公司可持续增长形成强力支撑，提升公司在国际市场的品牌知名度和行业影响力。

　　管道主业稳健发展，新品市场开拓初显成效，持续深化海外市场拓展，维持公司2025-2027年归母净利润1.16/1.39/1.65亿元，最新市值对应PE为24/20/17倍，维持“增持”评级。

　　1）技术迭代没有到达预期;2）宏观经济波动;3）市场之间的竞争加剧。（分析师 苏铖、邓洁）

　　2025年12月底，国内涤纶长丝大厂计划落实自律减产保价，计划POY减产10%、FDY减产15%，后续根据春节时点持续扩大减产。

　　2025年前三季度，公司实现盈利收入515亿元，同比+5%；实现归母净利润8.7亿元，同比+17%；实现扣非归母净利润7.8亿元，同比+22%。其中2025Q3，公司实现盈利收入180.5亿元，同比+0.7%，环比-4.7%；实现归母净利润1.6亿元，同比+14%，环比-60%；实现扣非归母净利润1.2亿元，同比+18%，环比-71%。公司在第三季度的归母净利润承压，主要受PTA盈利影响。

　　自2025Q4起，我国PX价格持续攀升，主要由于海外成品油裂解价差扩大，炼厂出于调油需求，降低PX装置负荷，叠加2025年底PX主要供应国韩国部分装置停机影响，导致全球PX供应能力缩减；2）PTA：2026年我国无新增产能，行业反内卷推进下，加工费回暖；3）长丝：盈利水平较好，长丝企业将推进新一轮自律减产措施。

　　公司埃及长丝项目计划新增用地360亩，将建设POY、FDY和DTY的制造工厂，实现年产36万吨/年功能性涤纶纤维，另外该项目将在附近港口租赁码头，用于码头罐区建设。公司布局建设海外基地，有利于规避贸易壁垒及应对关税战、贸易战等坏因，有助于提升公司的国际影响力和市场竞争力。

　　随着聚酯链反内卷持续推进，我们大家都认为公司后续盈利能力有望改善。我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为11、17、23亿元，根据2026年1月12日收盘价，对应A股PE分别26、17、13倍。我们看好公司未来成长性，首次覆盖给予“买入”评级。

　　原油价格大大波动的风险；市场竞争加剧；产品价格波动；项目建设进度不及预期。（分析师 陈淑娴、周少玟）

　　2025年12月底，国内涤纶长丝大厂计划落实自律减产保价，计划POY减产10%、FDY减产15%，后续根据春节时点持续扩大减产。

　　2025年前三季度，公司实现营业收入674亿元，同比-11%，实现归母净利润15.5亿元，同比+54%。其中2025Q3，公司实现营业收入232亿元，同比-16.5%，环比-6%，实现归母净利润4.5亿元，同比+872%，环比-7%。2025Q3公司营收同比下滑，主要系POY、FDY、DTY的市场价格在2025Q3同比下滑；公司归母净利润同比上升，主要系公司在2025Q3对联营企业和合营企业的投资收益约3.3亿，基本为浙石化投资收益。

　　1）PX：自2025Q4起，我国PX价格持续攀升，主要由于海外成品油裂解价差扩大，炼厂出于调油需求，降低PX装置负荷，叠加2025年底全球第二大PX供应国韩国部分装置停机影响，导致全球PX供应能力缩减；2）PTA：2026年我国无新增产能，行业反内卷推进下，加工费回暖；3）长丝：盈利水平较好，长丝企业将推进新一轮自律减产措施。

　　截至2025H1，公司合计拥有PTA产能1020万吨/年，涤纶长丝产能1350万吨/年，长丝产能及产量位列行业第一。2025年10月，公司宣布建设120万吨/年绿色差别化纤维建设项目，共分为两期：第一期建设2套合计60万吨/年聚酯长丝生产装置及加弹车间，为利用部分原恒盛公司腾退设备的搬迁重建；第二期建设2套合计60万吨/年聚酯长丝装置，公司将综合平衡行业供需及市场状况稳步推进。

　　随着聚酯链反内卷持续推进，我们认为公司后续盈利能力有望改善。我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为20、35、40亿元，根据2026年1月12日收盘价，对应A股PE分别21、12、10倍。我们看好公司未来成长性，首次覆盖给予“买入”评级。

　　原油价格大幅度波动的风险；市场之间的竞争加剧；产品价格波动；项目建设进度没有到达预期。（分析师 陈淑娴、周少玟）

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